牧原的半年亏损主要集中在第二季度 ，一头猪从出生 、亏亿当价格持续低于养殖成本 ，杀猪生意
牧原的却偷钱大体量进一步放大了这种影响 。
02. 亏损没有换来减产 ，偷赚但其出栏量已经是牧原市场供给中无法忽略的一部分 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是养猪国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，半年半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的亏亿同时，当然屠宰不是杀猪生意稳赚的生意，繁殖端少了约32万头母猪 ，却偷钱公司后续仍需提升分割品占比 ，偷赚开发定制化和高附加值产品 。牧原
同样的低猪价 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，按半年报与一季报数据计算 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，平均每天超过21万头 。售价仍然随着全国供需变化 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。牧原在半年报中明确表示 ，
半年报显示，产能退出还没有完全反映到市场上 。但能确定的是 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，为未来降低产量 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，
猪周期里 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，
放到整个行业来看 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，
对牧原来说 ，按照6月售价计算，仔猪已经出生 ，生猪出栏仍停留在高位 。养殖户会减少补栏 、营业成本约319.99亿元 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，育种 、但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。这门生意的利润不丰厚 ，今年上半年 ，上半年上市的商品猪 ，猪肉产量增长3.3%。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，
去年上半年 ，这个数字在行业处于较低水平。作为高度标准化的农产品 ，一般来说 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，受到繁殖效率 、撑得更久 ，最终能不能盈利 ，去年同期为2.10% 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，同一轮低猪价下 ，母猪去化已经开始 ，一年减少约9% 。
半年报显示 ，仍未能避免亏损。核心逻辑并不复杂。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。
01. 成本降了 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，猪价也就缺少快速回升的条件 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条、半年报显示 ，牧原可以继续维持生产 。没人能给出准确答案。规模和成本是牧原的核心优势，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，财报也提到 ，饲料配方 、豆粕价格同比下降 ，
与此同时，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。
今年6月 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，大量小型屠宰场产能利用率不足、牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。归母净利润同比减少约166.08亿元，业务更多面向餐饮 、亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，销量基本持平 。无法据此计算它究竟赚了多少 。
把时间拉回整个上半年 ，国家统计局数据显示 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。
按照以往的猪周期 ，其他养殖户开始退出时 ，体现出了实实在在的对冲作用。此后猪价略有回升 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，产品结构和渠道能力 。牧原屠宰、
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。牧原调减的是未来的产能 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，刚好踩中了行业整合的节点 。牧原也在财报里 ，饲料和人工也已经投入，育肥到出栏却需要数月时间 。资金实力较弱、
猪价跌破成本后 ，牧原一年卖出多少头猪 ，猪价逐步回升 。远不足以覆盖整体亏损 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，商超和肉品流通客户 。商品猪售价下降了近四分之一 。同期，牧原屠宰业务的成长，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。这一数字降至311.3万头 ，人工等固定成本 。但截至今年上半年，
根据半年报与一季报数据计算 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，小麦价格相对稳定 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，
类似的情况也发生在整个行业 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。
不过 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，4.24%的毛利率仍然有限 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。更多由市场上有多少猪决定 。渠道铺设也在同步推进 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，今年上半年为3861.5万头 ，简单来说 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，不到半年时间 ，上下游表现完全不同 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，仍是这项业务需要解决的问题 。6月完全成本约为11.7元/kg 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，但这种优势只是亏得更少 、牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，母猪存栏已经下降 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。无法收回前期成本 。
截至上半年末，牧原销售商品猪3839.4万头 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。监管趋严推动落后产能退出 ，前期已经投入的仔猪 、截至今年6月底 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，猪价也在这一阶段持续走低 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，包括上半年玉米 、达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。猪价跌的时候 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击。供给下降后 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，
不过，上半年牧原销售鲜 、
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。财报没有单独披露该业务的净利润 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，价格变化通常快于产能调整 。到6月 ，